快讯摘要

CBOT大豆市场基金净空大幅缩减，价格显示供需平衡矛盾，暗示市场可能迎来拐点。尽管供应压力大，美豆下方空间有限，但上升动力不足。同时，商品市场配置力量和农产品外部多头情绪支撑美豆价格，预计价格难以大幅下跌。南美耕地扩张带来供给侧压力释放，而全球大豆库存增加，但不限制价格上涨。此外，外生变量如气象、物流和贸易条件可能导致市场预期变化。

快讯正文

【北半球播种季基金空头保持警惕】随着播种季节的来临，基金空头对该时期的价格波动保持高度的戒备。价格作为基本面的核心数据，对农业生产的计划产生影响，价格的低迷可能预示着种植面积的减少，从而影响市场对过剩基本面的预期判断。

【CBOT大豆市场基金净空呈下降趋势】尽管当前市场多空双方的矛盾尖锐，但多头并未对空头形成压倒性优势。CBOT大豆市场基金净空从3月初的-19.7万手降至-6万手，双方在美分每蒲左右的涨幅内达成了某种平衡，显示出在气象等外部变量的影响下，"大供应"的局面仍主导市场预期，市场共识认为美豆价格下方空间有限，但上涨动力不足。

【市场共识或将被打破，投研重心转向预期差】市场普遍共识可能随时被打破，投研工作的重点转向预期差的梳理。基于数据分析，提出商品外溢情绪、南美耕地扩张、外生变量"X"因素等讨论主题，以探究市场可能的变化和新的价格驱动因素。

【商品外溢情绪与独立定价权的博弈】近期商品市场的定价权逐步从产业逻辑向宏观叙事让渡。在此背景下，美豆价格受到整体商品市场配置型力量的影响，同时也受到其他农产品多头氛围的支撑。中期看多商品市场，中国房地产政策的积极变化成为新的利多因素，商品估值体系向比值估值过渡。若LME铜价站上15000美元，美豆1200美分的估值将相对低估，显示出平衡表独立定价权的失位。

【南美耕地扩张对供给侧压力的影响】近年来巴西农业的开疆扩土成为全球油脂油料市场供给侧最大的变化之一。随着种植面积的扩张，巴西大豆产量显著增长，给全球市场带来挑战。USDA预测显示，全球大豆库存消费比将升至2000年以来的次高水平。巴西出口CNF报价和压榨利润成为过剩压力的观察指标。近期巴西南部的气象灾害和物流问题可能限制了出口升贴水的下跌空间，有助于缓解市场对过剩的担忧。

【外生变量"X"因素的不确定性】外生变量"X"因素，包括气象、物流和全球贸易条件等，是影响市场最重要的但最不确定的因素。北美干旱预期、巴西港口拥堵和全球贸易条件的变化都可能对市场产生重要影响。尽管长期全球过剩预期难以扭转，但今年11月前全球大豆价格最有压力的时期可能已经过去。

【国内油粕定价与全球市场紧密相关】CBOT大豆价格指引国内油粕的绝对估值，而CNF价格指引国内豆粕基差定价。国内基差的见底确认有望成为国内豆粕盘面定价的压力释放。豆粕上涨趋势与基差的互动关系值得关注，基差的转强可能触发上涨行情的加速。

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